公募量化很抗跌 为啥就是做不大？

　　编者按：量化投资始于美国，量化基金的发展已超过50年，目前进入了相对成熟阶段。国内公募量化的第一只产品成立于2004年，至今也算完成了“成人礼”，但行业的最新规模仍不足2300亿元，仅占公募基金总规模的1%。具有风险控制、获取稳健超额收益优势的公募量化基金为何发展缓慢？它们正面临哪些难点痛点？未来能否取得长足发展？

　　证券时报记者 吴琦 陈书玉

　　当潮水落去，才知道谁在裸泳。

　　在遭遇2022年的“倒春寒”之前，2019年以来权益市场延续了三年好光景。为了追求高回报，无论是投资者还是基金管理人，都不断尝试激进的投资策略，三年间屡试不爽。不过，今年以来市场行情出现大幅回调，新股也破发成潮，激进的投资策略纷纷折戟，年内跌幅超30%的基金产品比比皆是，赛道基金经理集体跌落“神坛”，“固收+”也变成了“固收-”。

　　极端行情下，风险会被无限放大，能获取稳健超额收益和稳健绝对收益的基金产品愈发稀缺。如何在复杂的市场行情中长期给基金投资人带来超越市场的收益？摒弃情绪、分散投资的量化产品渐入投资者法眼。

　　公募量化很抗跌

　　目前，国内公募量化产品主要包括主动量化基金、指数增强基金和量化多空对冲基金。纵览三大类产品的业绩表现，整体比较抗跌，获得超额收益的能力显著，且各自风格迥异，能满足不同人群的投资需求。

　　其中，指数增强基金是公募量化基金中超额收益最为显著的产品。Wind数据显示，截至今年4月21日，过去三年沪深300、中证500指数分别上涨3.19%、3.82%，在这样的市场环境中，部分基于量化投资的指数增强型基金依然取得了显著的超额回报，如富荣沪深300增强A和国投瑞银中证500量化增强A近三年分别上涨93.32%、55.83%。富荣基金研究部总经理郎骋成认为，“指数+”产品同时具备了主动型基金和被动型基金的优点，为钟意投资指数的投资者提供了一个既能收获指数的贝塔收益，又可能获得超额收益的投资机会。

　　拉长周期看，根据Wind数据统计，77%的指数增强基金产品成立以来的净值回报跑赢了产品对标的基准。其中，申万菱信沪深300指数增强A、易方达上证50增强A、国投瑞银中证500量化增强A等11只产品成立以来获得超过基准的收益(超额收益)逾1倍，跑输基准10%的指数增强基金数量则仅有6只。

　　量化多空对冲基金的净值表现也普遍稳健。截至4月15日，富国量化对冲策略、华泰柏瑞量化对冲、景顺长城量化对冲策略、申万菱信量化对冲策略、光大阳光量化对冲策略B等多只基金今年以来逆市飘红。拉长周期看，过往七年(2015年~2021年)每年都实现盈利的基金产品合计有5只，分别是海富通阿尔法对冲A、汇添富绝对收益策略A、华泰柏瑞量化对冲、华泰柏瑞量化收益和南方绝对收益策略。而成立至今收获正回报的量化多空对冲产品则有21只，占比高达八成。从绝对收益的胜率来看，量化多空对冲基金可以说是投资权益市场的基金中表现最为稳健的产品类型之一。

　　主动量化基金方面，整体业绩波动较大，多数基金产品能攻善守。比如，东吴安鑫量化A、长盛量化红利策略、浦银安盛量化多策略A、九泰天奕量化价值A、平安量化精选A等产品年内仅小幅下跌，但跌幅超30%的主动量化基金也达到了6只。长期维度观察，有20只主动量化基金成立以来的超越基准收益达1倍以上，而跑输基准10%的主动量化基金数量则有15只。另外，有超过20只主动量化基金成立以来回报翻倍，其中成立16年的上投摩根阿尔法累计上涨660%，成立不足3年的招商量化精选C的累计回报也高达82.27%，可见一些主动量化基金的表现并不比主动权益基金差。

　　博时基金指数与量化投资部投资副总监兼基金经理刘钊表示，2017年以后，A股市场风格有所变化，主动权益类公募基金集中持股，业绩表现较好，而习惯于分散持股的量化基金则在同样的时段处于劣势。但即便这样，大部分量化基金相较于业绩基准而言，仍然取得了超额收益。从2021年开始，赛道型集中投资模式瓦解，公募量化基金持续获得超额收益的优点又开始凸显，重新获得投资者青睐。

　　加码量化投资布局

　　国内公募量化基金的发展，最早可追溯至光大保德信在2004年推出的光大保德信量化股票产品。但真正意义上被称为国内量化投资元年的则是2010年，当年4月，中国第一个股指期货合约标的沪深300股指期货正式上市交易。这意味着，国内资本市场多空均可操作，极大地促进了量化投资的发展。

　　在此背景下，各家公募基金纷纷发力量化投资布局，布局思路结合了各家基金公司对量化产品发展趋势的预测、基于自身资源禀赋的发展路径以及一些新探索等，比如博时基金就将量化运用于指数产品中。数据显示，近百家公募基金均发行了量化基金产品，不少公募基金在公司组织架构上设置了量化投资部门，并招募了更多优秀投研人才。

　　在量化产品的布局上，博时基金采取了多资产、多策略、全天候的思路。据博时基金指数与量化投资部总经理兼基金经理黄瑞庆介绍，量化投资部门是一个高度协同、投研一体化的部门，承担了从研究模型开发到投资组合管理的全流程投研工作，并且与公司其他投资研究部门、IT与金融科技中心等开展协作，通过内部投研共建公司整体投研框架。

　　摩根士丹利华鑫基金则将主动产品作为拳头产品。“目前我们的产品线布局以主动产品为主。”该公司数量化投资部总监余斌介绍，这与公司以及股东方摩根士丹利的投资理念有关，“我们一直认为主动管理能够创造长期价值，能够为客户提供长期解决方案”。

　　目前来看，量化与主动投资相结合仍是各家公募基金的主流打法。

　　黄瑞庆表示，博时基金一直在持续加大投入，主要体现在金融科技领域、主动与量化结合两个方面，在产品上也会从指数和量化两个角度去全面布局，以满足投资者从相对收益到绝对收益等各种投资目标和需求。

　　郎骋成以自己管理的富荣沪深300指数增强基金举例，该基金也是“量化+主动”，量化方面主要采用的是宏观模型和传统因子的打分方法，通过量化模型输出对当前经济以及行业景气度的判断，并以此指导行业的超配和低配方向。确定了行业配置方向之后，再把主动研究加进来，郎骋成对主动研究的定位是剔除因子中的“毛刺”，因此更加关注公司的经营管理和业务发展，尽量保证公司的基本面和因子的打分结果是匹配的。

　　发展瓶颈来自双重挑战

　　行业景象似乎一片火热，然而从产品规模来看，国内公募量化基金的发展仍有待提速。Wind数据显示，国内公募量化基金最新规模为2273亿元，仅占公募基金总规模的1%。

　　作为孜孜求索发展的新兴投资形式，公募量化无疑面临着双重挑战。首当其冲的是，相对于其他公募产品，投资者对公募量化产品的认知尚且不足。与此同时，需要与偏向高频策略的私募量化同场竞技，也是公募量化不得不直面的挑战之一。最近两年，国内私募量化的发展如火如荼，行业诞生了不少规模上百亿的公司。反观公募量化，因其产品存在限制反向交易以及自动交易的束缚，似乎天然地存在掣肘。

　　“这两点主要是为高频服务的，高频交易不是公募量化的重点发展方向。”刘钊表示，与私募量化相比，公募量化更强调模型的长期逻辑以及统计规律跟主观投资经验的相互“共振”。

　　刘钊介绍，公募基金本身都有一个庞大的主观研究团队，对宏观经济、产业链动态、上市公司个性特点等都有着长期跟踪研究，对投资逻辑也有着深刻认识。脱胎于公募的量化团队，往往也都非常强调量化模型的经济学意义，要符合投资规律，要具有长期的逻辑一致性和稳定性。而当前中国市场中的量化私募普遍是从量化高频起家，比较强调短期的统计规律。公募基金因为法规的限制，不能做日内反向交易，同时也较少做一两天内的反向交易，因此对高频策略的研究和投资较少，而部分量化私募的高频策略业绩优异，公募量化与私募量化在这点上有着明显差异。

　　国投瑞银量化投资副总经理殷瑞飞表示，与公募量化相比，私募量化的监管相对较松，它的最大优势在于其灵活性。首先，可投资品种更加丰富，各种商品、期权，甚至场外投资品种等；其次，投资策略更加多样化，量化对冲、指数增强、CTA、日内交易等等。还有，就是它的投资策略灵活性更高，在面对一些短暂的投资机会时，私募量化可以进行快速切换，从而获取一些短期收益。

　　人才是第一要义

　　据浙商证券估算，美国量化基金的规模占比已达10%左右。国内量化产品的发展前景同样广阔辽远，这是每一个从业者都深信不疑的。对于公募基金而言，量化产品应该如何占据一席之地？

　　刘钊认为，中国以散户为主的股票市场参与者结构，决定了量化投资有广阔的生存空间。量化也曾经在公募领域取得过良好的业绩，Wind数据显示，在2012年~2016年期间，累积五年业绩涨幅最大的5只基金中，有3只属于量化基金。

　　在余斌看来，公募量化大有可为。首先，量化方法天然追求复利效应，能满足长期时间维度上的资产管理需求。其次，随着市场上股票数量越来越多，精选个股的难度在增加，很难充分挖掘每一家公司的投资价值，而量化投资的优势在于策略可以始终覆盖全部股票。最后，量化投资组合比较分散，能够容纳的规模体量也相对较大，能够有效控制规模变化对业绩稳定性带来的影响。

　　问题也来了，公募的土壤如何孕育量化基金？当前，公募基金公司与其量化团队正在实践中不断探索、不断突破。

　　余斌认为，能够做好公募量化产品，必然是优秀的团队和优秀的公司互相促进、互相赋能的结果。余斌表示，在整个资产管理行业中，核心的要素是团队，而团队需要在优秀的企业文化和环境中不断学习成长。公募行业是一个非常好的学习和成长平台，对于各家公司而言，需要建立一个比较合理客观的评价体系，弱化基金产品短期的净值波动和排名，才能够帮助优秀人才在公募量化方面去做积累和沉淀。

　　刘钊还分享了他在开展量化工作中的一些思考，公募量化要想有进一步的发展，第一要义是储备和培养更多的人才。人才是这个行业最大的盘外竞争，公募基金要想突破式发展，也需要跟互联网、芯片以及私募量化等行业正面争夺优秀人才。另一方面，公募量化要想做大做强，必须有长期坚持的决心和能力。优秀的量化产品不单纯看投资收益，还会考虑投资风险。跟踪误差小、风险小，也就决定了公募量化产品的短期业绩不可能太突出，只有时间长了以后，投资者才能在拉长的业绩中“见其所好”。

　　反过来说，公募量化团队在做好投资的同时，也需要做好投资者教育以及市场培训工作，让客户充分理解量化基金的优缺点，从而引导客户分散持基、长期持基、坚持定投。